深度剖析：同佳健康（HK.00286）战略投资锁定24个月背后的逻辑

2019年5月28日,同佳健康(HK.00286)发布公告向认购方三泰富环球增长独立投资组合基金增发合共5亿股,净筹1.99亿港元;于同日,与香港金利丰证券订立配售协议,向不少于6名承配人配售7.5亿股,净筹2.97亿元,这样合共增发12.5亿股, 净筹4.95亿港元, 主要拟用于支付有关收购深圳爱帝宫母婴健康管理股份有限公司88.5184%股权的代价,所增发股份24个月内禁售。

股票定增,简单的说就是上市公司非公开发行股票,个人投资直接参与的非常少,一般是通过机构的募集去参与投资,投资门槛非常高,而且纵观港股主板市场增发锁定期一般不超6个月,同佳健康此次定增锁定期为24个月,其背后隐藏着什么样的逻辑呢?

从上市公司层面去分析,定增价存在比较大折让,同佳健康250日线以及500日线股票均价在0.625-0.7港币,此次定增价格为每股0.4港币,条件是锁定期24个月。正常情况,如果没有锁定期或只是6个月的锁定期,定增价格估计会达到0.55港币以上,但由于没有相对长的锁定期,这些股票就有可能在市场上无序流通,必定影响市值。上市公司愿意以较大折让换取24个月的稳定盘面,让高速发展期的公司市值有个健康的成长环境,看似损失,实际上算总账是大赚了一笔,可谓是明智之举。

从战略投资机构的角度去分析,愿意破天荒的锁定24个月,估计不是看平均价与发行价之间的差价,如果没有几倍的回报空间,谁都不会同意这么长的锁定期的,毕竟24个月中各种各样的情况都会出现,除非有足够大的回报。

我们可以尝试对上市公司未来市值的增长做个计算来探个究竟。

首先我们知道公司市值取决于公司盈利,也取决于其增长性。同佳健康完成爱帝宫母婴并购后,情况又会是如何?不妨先来看看爱帝宫母婴的基本面。

根据产业信息网发布的《2016-2022年中国月子中心行业研究与投资前景分析报告》,保守估计未来月子中心市场的年增长率为25%;相关研究表明,月子中心产业目前在我国处于发展初期阶段 , 市场渗透率较低。一线城市的市场渗透率仅为5%-8%,二线及以下城市渗透率甚至不足2%,这与台湾成熟市场60%的渗透率相距甚远,发展空间巨大。相较于全国市场,深圳作为一线城市的代表,月子中心市场格局更趋于集中,2018年,深圳几大头部企业占据深圳月子中心行业整体市场份额的54.3%,其中爱帝宫母婴凭借良好的口碑以及面向中高端消费者的市场策略,在行业内取得领先地位,营业收入占前五家机构总额的38.4%,在深圳市月子中心行业营收排名第一,以绝对性的优势引领深圳母婴健康月子中心市场。在全国以及深圳月子中心市场份额第一的爱帝宫,成立于2007年,全国拥有北京,成都,深圳三个城市共计5家直营月子中心,房间数量近400间,未来将打造爱帝宫月子中心+ Mini爱帝宫(主营通乳,产后修复服务)连锁化发展模式。

根据公开披露的数据显示,爱帝宫母婴2016年至2018年收入一直是逐年递增,2017年同比增长60.91%,2018年同比增长74.46%至3.85亿元,利润达到5900万元人民币;按香港会计准则, 2019年1至4月爱帝宫的经营总结营业额是1.54亿人民币, 去年同期是1.07亿人民币, 增长44%;净利润是1822万人民币, 去年同期是1511万人民币,增长21%。如果加上集团自2019年1月1日起采纳香港财务报告准则第16号(租赁)导致综合财务报表相关金额的调整额度(财务费用484.6万),按中国会计准则实际营业额增长约43%,利润增长可达47%。考虑行业整体增长率及爱帝宫作为头部企业的市场占有率的不断增加之因素,估计爱帝宫母婴可以维持40%以上的稳定年增长率。

按照如此利润增长率的行业头部企业估值,可参照辅助生殖第一股锦欣生殖(HK.01951)115倍市盈率,其他消费类如餐饮第一股海底捞(HK.06862)85倍市盈率,我们折冲一下以50倍市盈率计算:同佳健康收购爱帝宫后如未来10年按照年均40%的增长率计算,以2018年6000万人民币约6700万港币为基数,5年内利润增长将达5倍多,利润可达到3.6亿元,市值可达到180亿元,10年内利润增长将达28倍多,利润可达到18亿元,市值可达到900亿元。而目前同佳健康市值不足18亿元,怎么算都不止10倍的增长。

10倍股的始祖股神彼得林奇在他的著作《彼得林奇的成功投资》里面,一再忠告投资者:最后悔的事莫过于过早卖出增长率高的股票,以至错过了10倍的回报;彼得林奇另一个观点,只有小盘股才会有10倍增长的机会,告诉投资者多留意发展初期的头部企业,而且业务越简单越好。道理很简单,犹如腾讯股票再好,也只能是10多年前符合彼得林奇10倍股的特征,但是现在盘子太大,3万亿的市值,不要说10倍增长,增长1倍已经是相当艰难的事了。

如此看来,可以发现机构的帐是没有算错的,如果同佳健康顺利重组爱帝宫母婴,并以此为主营业务,那么就有机会成为母婴健康行业第一股,同时这只股票也很符合彼得林奇10倍股的特征,按照彼得林奇的经验,在企业的高速增长期内,任何时候卖出股票都是让人后悔的行为。按此逻辑,24个月的锁定期对投资机构来说就没有任何的障碍了。另一方面按照同佳健康500日线股票均价在每股0.625-0.7港币的盘面,估计在0.7元以内是很少抛盘,有足够的安全边际。机构毕竟是机构,怎么盘算都不至于差到那里去。